파마리서치 인적분할 발표 충격…물적분할·인적분할 주가 영향 해부

▶ 파마리서치 인적분할 발표 후 무슨 일이 벌어졌나?

오늘 (2025년 6월 13일) **파마리서치(214450)**가 인적분할을 발표했다. 파마리서치의 주가는 하루 만에 17% 가까이 폭락했다.
왜 이렇게 주가가 하락했을까? 그 이유를 자세히 살펴본다.

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▶ 인적분할이란 무엇인가?

인적분할은 기존 회사가 사업부를 나누어 새로운 회사를 설립하고, 그 신설회사의 주식을 기존 주주에게 나눠주는 방식이다.
예를 들어 A회사가 인적분할을 하면, A회사의 주주들은 A회사의 주식 외에 신설 B회사의 주식도 새롭게 받게 된다. 기존 주주의 입장에서 보면 소유하고 있는 전체 지분은 변화가 없다.

인적분할의 특징

• 기존 주주가 신설회사 지분도 받는다.
• 기업가치를 재평가받을 기회가 생긴다.
• 지배구조 개편 목적으로 활용되기도 한다.

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▶ 물적분할이란 무엇인가?

물적분할은 기존 회사가 사업부를 분리하여 자회사를 설립하는 방식이다. 다만, 이때 신설회사의 지분은 모회사가 100% 보유한다. 기존 주주는 새 회사의 주식을 따로 받지 않는다.

물적분할의 특징

• 자회사를 통해 자금조달 및 상장 가능
• 기존 주주는 자회사에 대한 직접 소유권이 없다
• 경영권 유지에 유리한 구조

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▶ 인적분할과 물적분할 한눈에 비교

구분인적분할물적분할

새 회사 지분	기존 주주에게 배분	모회사가 100% 보유
주주 입장	새 회사 주식 보유	변화 없음
목적	기업가치 재평가, 사업분리	자회사 상장, 경영권 강화

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▶ 그럼 왜 파마리서치 인적분할에 주가가 폭락했을까?

파마리서치의 인적분할 발표가 부정적으로 해석된 이유는 다음과 같다.

1. 경영권 강화 의심

최근 시장에서는 인적분할이 경영진의 지배구조 강화를 위한 수단으로 활용된다고 의심하는 시각이 많아졌다.
분할 후 신설회사 지분을 최대주주 측에서 유리하게 활용할 수 있기 때문이다.

2. 차익실현 매물 출회

파마리서치 주가는 분할 발표 전까지 신고가를 기록하고 있었다. 이 시점에 분할 발표가 나오자 차익 실현을 노린 투자자들의 매물이 쏟아졌다.

3. 분할 후 사업 가치 분산

기업가치가 모회사와 신설회사로 나뉘면서 기존 모회사 주주 입장에서는 기대 수익이 분산될 수 있다는 우려가 작용했다.

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▶ 물적분할이 주가에 미치는 영향

물적분할만으로는 보통 큰 주가 영향이 없다. 하지만 이후에 자회사를 상장할 경우 문제가 발생한다.
자회사가 상장되면 모회사의 지분율이 줄어들고, 기존 주주는 신설회사에 대한 직접적인 이익을 받지 못한다.
이로 인해 소액주주들은 가치 희석 우려를 가지게 된다. LG화학-LG에너지솔루션, SK이노베이션-SKIET 사례에서 소액주주 반발이 거셌던 이유가 여기에 있다.

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▶ 인적분할도 더 이상 호재로 보기 어렵다

과거에는 인적분할이 호재로 여겨졌지만, 최근에는 오히려 경계의 시선이 많아졌다.

• 경영권 안정 수단으로 활용
• 신설회사 가치 불확실성
• 사업 가치 분산
• 모회사 실적 희석 우려

이처럼 분할 방식이 무엇이든 투자자는 단순히 "새 지분을 받으니 이득" 이라고 받아들이기 어려운 상황이 되었다.

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▶ 반복되는 논란 속 등장한 '상법 개정' 논의

소액주주 보호 강화를 위해 상법 개정이 논의되고 있다.

물적분할 보호 장치

• 자회사 상장 시 기존 주주에게 의결권 또는 반대권 부여
• 일정 규모 이상 분할은 주주총회 특별결의 의무화

인적분할 정보공시 강화

• 분할 목적, 경영진 이해관계, 지배구조 변화 등 상세 공시 의무화

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▶ 결론: 분할 발표는 투자자의 철저한 분석이 필요한 이슈다

기업의 분할 발표는 과거처럼 단순히 호재로 받아들이기 어렵다.
분할의 목적, 경영권에 미치는 영향, 주주의 이익구조 변화 등을 세밀하게 살펴봐야 한다.
파마리서치 사례는 투자자들에게 기업분할 이슈를 어떻게 분석해야 하는지 중요한 교훈을 남겼다. 분할 구조만 보고 투자 결정을 내리기보다는, 그 이면의 진짜 의도를 파악하는 안목이 필수다.